Nova研究院| Dex专题研究

 
 

   一、加密世界生态版图      

 
 
 

在进入DEX之前，值得先了解的是加密世界当前的Dapp生态。去中心化作为加密世界的硬核元素，Dapp（去中心化应用）是区块链从业者大力探索的领域。在目前的三大公链：以太坊、EOS和TRON上，Dapp主要分为博彩、游戏、交易等8大类型。如图1所示，从底层链合计来看，排名Top 3的Dapp是博彩、游戏和高风险类，而交易类（DEX ）的Dapp共207个，占比6%。而从底层链对比来看，得益于庞大的开发者社区和先发优势，以太坊上生态最为丰富，数量比例达60%。

 

图1: 各底层链的Dapp分布    数据来源: Dapp.review

 

具体到加密资产交易所（交易平台）这个领域，按照中心化程度来划分，可有中心化交易所、去中心化交易所和钱包三种形态。下图展示了各类中最具代表性的平台，以帮助简单了解交易所分布。

 

图2: 加密交易所分布

 

 
 
 

二、去中心化交易所（DEX)

 
 

 


 

1）DEX 类型
具体到本报告的研究对象DEX，我们首先从DEX的核心知识点讲起，包括DEX类型和技术原理。按照交易模式的不同，目前市面上的DEX可大致划分为以下三类。
01）订单簿托管模式
交易以订单簿的方式进行，根据交易结算时是否在区块链上确认，又可分为链上订单簿和链下订单簿两种。
a）链上订单簿

    • 大致流程：Maker（卖方）填写订单请求，并用私钥签名后提交到区块链上锁定，Taker（买方）从链上订单簿中选择希望交易的订单，并发起一笔交易，然后由智能合约对Maker和Taker的交易需求进行匹配，交易成功后在链上进行结算

    • 典例：早期基于以太坊的去中心化交易所EtherDelta（现已关闭）

    • 优劣势：由于每笔交易的充值、挂单、撮合、结算、提现等全过程均由智能合约来完成，结算在链上确认，这类DEX交易的透明度和安全性最高。但也因为全过程上链，而目前区块链底层技术仍存在瓶颈，这类DEX很难避免交易速度慢、交易深度差、交易费用高等问题，用户体验较差

       

          b)  链下订单簿
    • 大致流程：链上订单簿模式的DEX，在增强了交易透明度和安全的同时，牺牲了交易速度、资产流动性，也带来了较高的交易成本。针对此问题，一些DEX对链上的流程进行了优化，选择只将最终的交易订单和清结算流程放到链上，其他则放在链下处理，从而提升交易速度和用户体验
    • 典例：以基于以太坊的去中心化交易所0x为例，其利用了状态通道，选择链下匹配、链上结算，并且引入了Relayer（订单中继）的角色，由它们负责链下订单的收集、撮合和链上提交
    • 优劣势：很大程度上减少了交易摩擦，加快了结算速度，但缺点是牺牲了部分去中心化的特点
02)  储备池模式

    • 大致流程：相较订单簿模式，储备库模式的DEX 不存在订单簿，而是由一个储备池（Reserves）来提供储备金，通过智能合约来进行快速清结算。这种模式下，并不是一个卖家必须发现买家才能交易，而是可以通过储备池来维护交易的流动性

    • 典例：Kyber Network、Bancor和Uniswap是这类DEX中的典型，都存在储备池/流动池的概念，不同之处在于，Kyber Network上的报价由储备管理者持续更新，而Bancor、Uniswap则有自动做市商的设计，通过方程式（反映供需关系）来得出买卖报价

    • 优劣势：投资者的交易需求在没有对手盘的情况下便可得到快速满足，适合解决长尾市场流动性的难题。缺点在于需要储备贡献者和储备库管理者有一定的启动资金，需要强大的运营驱动

03)  P2P 模式
    • 大致流程：P2P模式的DEX，其实现原理最为简单，即交易双方先在链下点对点地就价格进行协商，然后将协商一致的订单上链，通过智能合约来完成交易，比较类似场外交易
    • 典例：AirSwap是这类DEX的典例，其基于以太坊开发，引入了Indexer（中继）和Oracle（预言机）两类角色，分别负责匹配交易双方和提供报价

    • 优劣势：P2P 类的DEX 最符合“去中心化”的定义，但资产流动性欠佳，存在较大的交易摩擦

2）DEX 项目简介

下表选取了8个活跃DEX 的信息，以帮助了解典型项目的基本情况。

图3: DEX的基本信息整理

 

3)  DEX VS. CEX 

DEX较CEX具备何种优势，面临哪些方面的不足，我们将从安全性、上币、交易流通性、费率、操作门槛和用户体验等维度详细对比两者。

图4: DEX vs. CEX

 

01)  CEX

  • 核心优势：交易高效，操作便捷，流动性高

  • 关键风险/劣势：面临着巨大的内部欺诈和外部黑客攻击风险，体现在：

    • 存有大量用户信息，包括个人身份和资金交易情况，可能发生隐私泄漏

    • 资产密钥并非用户掌握，中心化交易所类似于“交易平台+银行”，易成为黑客攻击目标

    • 交易过程不上链，仅用户资金流入交易所和从交易所流出至用户地址的过程才上链，可能发生交易所监守自盗、挪用用户资金、操纵价格的情况。下图中我们不完全统计了历史上在CEX和DEX上发生的重大安全事件。可以看到，CEX 上发生安全时间的记录数远超DEX，所涉及的资金损失往往非常高。当然，DEX也并非绝对安全，面临技术漏洞的风险

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    • 图5: 加密交易所相关安全事件

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    • 02）DEX

    • 核心优势：用户掌握对钱包/私钥的控制权，在未泄漏、丢失和遗忘的情况下，安全度高

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    • 关键风险/劣势

      • 用户一旦泄露、丢失或遗忘私钥和助记词（或Ketstore文件），资产将不可找回

      • 用户交易体验差：交易过程繁琐、交易性能差、撮合效率低、流动性匮乏是多数DEX所面临的困境。除了底层网络的性能约束外，主要还因为DEX缺乏用户基础和做市商。图6为报告日过去24h的交易量和流量数据，可以看到，目前主流DEX的状况还远不能媲美主流CEX。报告日时，Top10 DEX 的24h交易量为Top 10 CEX的2.3%, 月访客量则仅占1.7%。注：CEX按官方报告的数据，选取置信度>=8的Top10 交易所，因此存在一定误差

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      • 图6: 各平台的交易量和流量排名，数据来源：Coingecko

         

        • 交易币种有限：由于目前跨链技术仍处在发展瓶颈，目前DEX对跨链资产的支持还十分有限。譬如基于以太坊开发的DEX，主要以交易 ERC20 类型的代币为主。图7展示了部分DEX的代币上线情况。另一方面，DEX缺少完善、严格的上币审核机制，上币门槛较低，项目质量参差不齐。在交易币种上，DEX的好处是能支持一些小众币种，提供长尾市场的流动性

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        • 图7: DEX的币种支持情况，数据来源：Coingecko

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          4）DEX间的数据比较

          由于以太系DEX的数据支持度最高，本部分主要围绕这类的DEX，从交易量和交易人数两个维度对比分析DEX的发展状况。如图8所示，我们统计了2020年初至今，以太坊上共11个主流DEX平台的交易量数据。可以看到，2019年和2020年初至今的每周交易量均值分别为0.46亿美金和3亿美金，上涨了6倍左右。今年以来每周数值均大幅高过（或接近）2019年均值，可以说DEX在今年得到了很大发展。

          从平台间对比来看，去年成交量排名前5的DEX分别是：IDEX、Oasis、Kyber、Uniswap和0x，而在今年，这一排名变化为：Curve、Uniswap、dYdX、Kyber和0x，尤其Curve自6月以来呈现出爆发式增长。交易人数方面，DEX的合计活跃用户大多介于3～8千人，除个别时间外波动较小。

           

           

        • 图8: 以太系DEX的交易量和活跃用户数

           

        • 数据来源：Dune Analytics、Dapptotal

           

           

           
           
           

          三、未来可关注的机会

           
           

           

           

          1）平台币 

          平台币，一般是指交易平台发行的平台代币，多数存在权益和效用两个属性。下图中，我们统计了过去一年，几个CEX和DEX平台币的币价表现，期间收益率表现最佳的两个币种分别是：KNC（+635%）和OKB（+183%），DEX中由高到低排名，则是：KNC（+635）、BNT（+117%）、ZRX（+37%）和IDEX（+3.6%），差异较大。KNC表现强劲或与其今年来的Katalyst升级以及经济模型丰富有关。

           

          图9：平台币币价走势，数据来源：Coingecko

           

          而从流通市值上看，7个平台币的合计市值在2019年年中和今年2月时达到两次高峰，4个DEX平台币占比介于2%～13%，后者自今年5月以来增长十分明显。截至报告日时，4个DEX平台币的流通市值由高到低排名依次是：KNC(2.89亿美金)、ZRX (2.86亿美金)、BNT（1.04亿美金）和IDEX（0.29亿美金）。结合图8中今年来的交易量分布来看，4个代币的市值或存在某种程度上的不匹配，投资者可留意交易机会。

           

          图10: 平台币流通市值，数据来源：Coingecko

           

          02）对底层链的影响

          DEX作为以太坊Dapp生态中的重要组成部分，可归类入Defi（去中心化金融）， 一定程度上应影响ETH的表现。下图展示的是自2019年1月以来，ETH价格与DEX月成交量的走势状况。可以发现，两者的涨跌方向基本相同，2019年和2020年的相关系数分别为0.91（强相关）和0.63。在评估底层链的发展前景或基本面时，DEX 应是不可忽视的一环。

           

          图11: ETH价格与DEX成交量走势，数据来源：Dune Analytics

           

          3）DEX的未来展望
          总结上文，我们探讨了在目前区块链技术的发展阶段下，DEX所面临的困境和存在的不足。短期从数据来看，DEX似乎仍只是CEX的一种补充，所占的市场份额相对还非常小。中长期来看，随着底层技术的进步，如公链性能提升和跨链技术的突破，以及用户群体的增长，我们有理由相信DEX具备着巨大的发展空间，是去中心化金融版图中极为重要的一部分。近年来，头部三大CEX交易所纷纷布局DEX，也可反映出该领域的发展潜力。去中心化是区块链的硬核元素，交易则是加密世界最活跃的部分，未来我们仍将大力关注DEX的相关进展。

           

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